Goldman Sachs ostaje optimističan u pogledu zlata, sa prognozom od $5,400 po unci do kraja 2026. godine — ali vidi značajan prostor za dalji rast. Lina Thomas, viša analitičarka za sirovine u Goldman Sachs Research, objašnjava zašto se privatni investitori pridružuju centralnim bankama u trci za ograničenim zalihama zlatnih poluga.

Goldman Sachs identifikuje dva osnovna razloga zašto privatni investitori ulaze na tržište zlata u 2025. i 2026. godini:

Goldman Sachs: Zlato do $5,400 do Kraja 2026 — i Dalje Optimistični

Dva Ključna Pokretača Rasta Cene Zlata

1. Fed smanjuje kamatne stope

Kada Fed smanjuje stope, oportunitetni trošak držanja zlata opada. Zlato ne donosi kamatu — ali kada i štednja i obveznice donose sve manje, zlato postaje relativno atraktivnije.

2. Debasement trade — strah od fiskalne neodržnosti

Investitori su sve zabrinutiji oko fiskalne održivosti u zapadnim ekonomijama. Visoki državni dugovi i budžetski deficiti stvaraju strah da bi vrednost valuta mogla dugoročno opadati. Zlato služi kao osiguranje od tog scenarija.

"Privatni investitori su se pridružili centralnim bankama u konkurenciji za iste ograničene zlatne poluge."

— Lina Thomas, Goldman Sachs Research

Kako Call Opcije Pojačavaju Volatilnost

Jedan od najinteresantnijih uvida iz Goldman Sachs analize tiče se mehanizma koji stoji iza nedavne volatilnosti cene zlata.

Investitori koji se štite od gubitka vrednosti valute sve češće kupuju call opcije na zlatne ETF fondove. U januaru 2026, ova tražnja je, prema Thomas, "postala vertikalna" — verovatno podstaknuta naslovima o potencijalnim promenama u Fed-u.

Mehanizam samohranjenja rasta

Upravo to se desilo krajem januara: najave vezane za Fed su umirile deo zabrinutosti, cena je počela da pada, a dileri su iz kupovine prešli u prodaju — što je izazvalo kaskadne gubitke kroz sistem.

Goldman Sachs Prognoza: $5,400 — ali sa Značajnim Upside Rizikom

Goldman Sachs je jasan: $5,400 po unci do kraja 2026. je bazni scenario, ne optimistični.

Prognoza uzima u obzir samo:

• ✅ Nastavak kupovina centralnih banaka po trenutnom tempu

• ✅ Kupovine privatnih investitora na osnovu očekivanih smanjenja kamata Fed-a

Prognoza ne uključuje:

• ❌ Dodatne diverzifikacione tokove u zlato

• ❌ Eskalaciju geopolitičkih rizika

• ❌ Dalje pogoršanje fiskalne situacije u zapadnim ekonomijama

"Ne uzimamo u obzir nikakve dodatne diverzifikacione tokove u zlato. A taj izvor tražnje može zaista generisati značajan upside rizik za našu prognozu."

— Lina Thomas, Goldman Sachs Research

Poređenje sa Drugim Velikim Bankama

Goldman Sachs ima konzervativniju prognozu, ali eksplicitno ističe prostor za iznenađenje naviše.

Zašto su Centralne Banke i Dalje Ključne

Goldman Sachs nastavlja da prati kupovine centralnih banaka kao primarni strukturni faktor. Ključna teza: centralne banke zemalja u razvoju su i dalje ispod optimalnog udela zlata u deviznim rezervama.

To znači da postoji još značajan prostor za nastavak kupovina — čak i bez novih geopolitičkih šokova.

Ipak, Thomas napominje da bi povećana volatilnost mogla privremeno usporiti tempo kupovina jer centralne banke generalno izbegavaju kupovinu u periodima ekstremnih oscilacija.

Srebro: Priča o Likvidnosnom Problemu

Goldman Sachs detaljno analizira situaciju na tržištu srebra, koje je doživelo pad od skoro 35% u nedavnom periodu volatilnosti.

Šta se dešava u londonskim trezorima?

London je globalni centar za trgovinu plemenitim metalima. U tamošnjim trezorima, otprilike polovina srebra je alocirana — pripada nekome i ne može se koristiti za trgovinu. Druga polovina služi kao likvidnosni bafer.

Problem: taj bafer je u 2025. godini drastično smanjen.

Rezultat: svaki talas nove investitorske tražnje bukvalno udara u dno trezora. To stvara ekstremne skokove cena naviše — ali i jednako oštre padove kada investitori povlače pozicije i likvidnost se privremeno oporavlja.

"Ne očekujemo da će se likvidnost obnoviti uskoro. To znači da očekujemo nastavak ekstremne volatilnosti cena srebra."

— Lina Thomas, Goldman Sachs Research

Zlato vs Srebro: Goldman Sachs Jasno Preferira Zlato

Goldman Sachs ima jače uverenje u zlato iz dva razloga:

1. Volatilnost srebra — likvidnosni problemi stvaraju oscilacije koje većina investitora ne može da podnese

2. Strukturna tražnja za zlatom — centralne banke i institucionalni investitori obezbeđuju stabilniju bazu tražnje koju srebro nema

Zašto Ne Očekuju Superciklus Sirovina

Uprkos rastu cena zlata, bakra i drugih sirovina, Goldman Sachs ne očekuje superciklus gde bi cene rasle zauvek.

Ključna razlika: zlato je jedinstveno jer se proizvodnja ne može lako povećati. Kod drugih sirovina, više cene podstiču nova ulaganja u proizvodnju, što na kraju povećava ponudu i stabilizuje cene.

Goldman Sachs ipak primećuje da se "osiguravajuća tražnja" širi sa zlata na druge sirovine — kroz skladištenje, carine, izvozne kontrole i državne investicije — što može stvoriti fragmentaciju tržišta i veću volatilnost.

Zaključak

Goldman Sachs potvrđuje optimistično viđenje zlata sa ciljnom cenom od $5,400 do kraja 2026, uz eksplicitno naglašen prostor za značajno više cene. Tri faktora ostaju u fokusu: tempo kupovina centralnih banaka, kretanje kamatnih stopa Fed-a i razvoj debasement trade-a kroz call opcije na ETF fondove.

Za investitore u Srbiji, poruka je jasna: kada se tri najveće investicione banke sveta slažu da je zlato i dalje u uzlaznom trendu, to zaslužuje pažnju. Goldman Sachs ($5,400), Deutsche Bank ($6,000) i JP Morgan ($6,000-$6,300) svi vide dalji rast — pitanje je samo koliki.

Ipak, nedavna volatilnost podseća da zlato, uprkos statusu sigurne luke, nije imuno na oštre kratkoročne korekcije. Pozicije treba graditi postepeno i sa jasnim razumevanjem rizika.

Ovaj članak je informativni sadržaj zasnovan na podkast intervjuu "The Markets" Goldman Sachs Research od 12. februara 2026. Analiza i prognoze su stavovi Lina Thomas, višeg analitičara za sirovine u Goldman Sachs-u. Ne predstavlja investicioni savet. Prošli prinosi ne garantuju buduće rezultate.

Izvor: Goldman Sachs Research — The Markets podcast, intervju sa Lina Thomas, 12. februar 2026.